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作者:Editorial & Research Team, Morningstar Asia Ltd.
時間:2008/04/30

2008年第一季,股票市場牛熊大戰,熊取得壓倒性的優勢。信貸危機仍未有解除的端倪、疑似步入衰退的經濟、通脹壓力重燃等,都在熊市的背後添上助力,震散環球股市。上一季MSCI世界指數下跌8.9%,金融類及科技股領跌,投資者接受現實,就會發現低風險的債券類別,取得不俗的表現。

聯儲局救亡全球注目
信貸市場的憂慮迅速蔓延,速度遠超市場預期,聯儲局亦展開救亡行動,首先以多種非一般的手段,包括短期拍賣工具(TAF)及短期證券借貸工具(TSLF),去解決當前的流動資金緊絀的危機,救援的對象不限於一級證券交易商(Primary Dealers),更包含所有在水深火熱中的金融機構,以解燃眉之急。

聯儲局的招數當然少不了調整利率,聯儲局除了在一月時未等及議息會議便急不及待將目標利率調減75點子之外,首季內大刀闊斧在將目標利率由4.25%削減至2.25%;但論到最意想不到的一招,就是與摩根大通聯手收購沒有足夠資金在證券回購融資市場(Repo Market)運作的貝爾斯登,首次提出的作價更只有每股2美元。雖然後來摩根大通將作價提高5倍至每股10美元,但仍令貝爾斯登的股東相當失望,因為作價仍較2007年中的52周高位相距甚遠。這是聯儲局自1998年長期資本管理(LTCM)倒閉事件後,首次出手救亡,諷刺地,貝爾斯登是當年唯一不肯伸出援手的投資銀行。

聯儲局及伯南克是次出招,或多或少符合格林斯潘於1994年所說:以貨幣政策去促進長遠穩定的經濟增長,最有效的方法是要先發制人,在市場的不平衡力量威脅經濟穩定前先去解決它們。不過,聯儲局先發制人雖能救亡,卻同時可能帶來後遺症,也改變不了市場的負面情緒。據晨星的資料顯示,美國小型股票基金在首季錄得12.52%虧損,是最受打擊的美國股票基金組別,就算是大型股票基金也未能倖免,美國大型價值型股票基金,普遍較其他美國大型股票基金佔有較大金融股比重,首季下跌11.03%。

大中華沉龍初醒
中國股票基金在首季表現大跌25.14%,只跑贏印度股票基金。五十年一遇的雪災雖對中國經濟及民生皆造成打擊,但中國的經濟增長仍然熾熱,預計08年仍可達9.4%;二月消費物價指數按年比達8.7%,當中以食品價格升幅最大,達23%,是過去十一年來最高。通脹持續升溫,中國政府的調控措施似乎未可鬆懈。香港股票基金則受中美兩地的不明朗因素的雙重打擊,首季跌幅也達19.21%。

作為亞洲四小龍之一的台灣,過往幾年的表現一直沉寂,台灣大型股票基金過去五年年度化回報只有18.12%,跑輸其他小龍地區,不過,隨著國民黨馬英九一面倒贏得總統大選,為台灣民眾帶來走出八年經濟困局的希望,台灣大型股票基金在首季錄得7.35%的升幅,成為眾股票基金之首。

新興市場難逃一跌
經過五年的高速發展,印度股票基金組別卻在今年首季敬陪末座,近來的經濟數據更顯示其製造業有增長放緩之象,另一方面,印度與中國亦面對同樣的問題:通脹,這亦令其必須維持緊縮貨幣政策。

其他新興市場一樣面對艱難的時刻,新興歐洲不包括俄羅斯股票基金首季下跌23.17%,匈牙利及土耳其面對經濟增長放緩,但通脹這個課題又揮之不去。與天然資源關係密切的國家情況就較為好一點,如俄羅斯股票基金受惠石油及天然氣,跌幅相對較少,首季只下跌7.42%,在眾多基金組別中表現已算不俗。拉丁美洲同樣受惠於天然資源,天然資源豐富的巴西,更為該區提供支持,令拉丁美洲股票基金表現只是下跌3.95%。

行業基金各走各路
在股票基金類別當中,去季只有三個類別錄得升幅,當中兩個是行業基金,分別是貴金屬股票基金,升5.88%及歐洲房地產股票(間接)基金,升4.17%。

在傳統投資智慧而言,黃金是保值之選,對抗通脹的上佳方法。金價不斷攀升,主要原因是通脹升溫及美元弱勢,黃金在三月中創出新高,每盎斯達1033美元,雖然其後急速回調至880美元一盎司,黃金的強勢已足以支持貴金屬股票基金的表現。不過,能源股票基金卻未能受惠於油價高企,油價在首季突破每桶100美元關口後屢創新高,但能源股票基金在同期卻錄得6.76%跌幅 。

至於英國房地產方面,經過2007年的衰退及大發展商減價促銷後,依然未有太大起色。縱然除了英國之外,有部份國家的地產行業也有不俗的表現,但香港的基金投資者未能分一杯羹,因為香港銷售的大部份歐洲房地產股票基金,大多集中投資於英國房地產市場。

環球經濟發展步伐放緩,令投資者對企業的營利增長態度謹慎,而在2007年底相對強勢而與經濟週期較密切的科技股票及傳媒及通訊股票基金,也分別下跌15.4%及14.31%。

債券波動市穩佔鰲頭
無可否認,今年首季股市波瀾迭起,造就債券的回報勝過其他資產類別,這並不常見,而願意冒險的投資者亦未能獲得更大的回報。較穩健的債券組別如政府債券、企業債券等回報反而較高收益債券為高。美元環球債券基金及美元政府債券基金組別平均回報分別為4.1%及0.09%,較美元高收益債券基金下跌2.22%為高。

歐元債券相對美元債券的情況也類似,美元弱勢之下,歐元債券的表現更佳,首季歐元環球債券基金回報升9.18%,歐元政府債券基金則升10.09%。日圓及瑞朗一樣受惠於美元弱勢,瑞士法朗債券基金及日圓債券基金分別錄得13.53%及12.78%升幅,佔據晨星基金組別升幅榜的第二及第三位。

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